来源：雪球App，作者： 能源海之歌，（https://xueqiu.com/1073970919/323538905）
🎉 【阿里】目前的阿里如何估值？对比亚马逊的思考：🎯 —— 电商：🎯 阿里国内电商 2026 财年（FY26）收入占比 43%，增速预期为 +6%，利润率为 34%，若给予 10 倍市盈率（PE），对应市值为 17000 亿港元。🎯 相较于亚马逊，其电商业务（自营 + 第三方）占比 60%，收入同比增长 10% 以上，从 2023 年亏损转为 2024 年第一季度（24Q1）开始盈利；若给予自营业务 1 倍市销率（PS） + 第三方业务 0.3 倍 PSG，对应市值为 7000 亿美元。🎯 —— 云：🎯 阿里云与人工智能（AI）业务在 2026 财年（FY26）收入占比 12%，增速预期为 +14%，调整后息税折旧及摊销前利润率（adj.ebitda 率）预期为 9.3%，若给予 4.5 倍市销率（PS），对应市值为 6500 亿港元。🎯 相较于亚马逊的云服务（AWS），其占比 20%，收入同比增长 20% 以上，营业利润率（OPM）稳定在 35%；若给予行业平均的 7 倍市销率（PS，相当于 20 倍市盈率 PE），对应市值为 10000 亿美元。🎯 【观点】：我们认为，目前阿里的估值隐含了电商业务 10 倍市盈率（PE），云与 AI 业务在 2026 财年为 4 - 4.5 倍市销率（PS），这是基于以下几点：1）DeepSeek 带来科技重估，阿里云与 AI 基本面扎实：旗舰 AI 模型通义千问 2.5 - Max 赶超 DeepSeek - V3 水平，技术与稳定性领先行业，按宽口径计算利润率水平在 9% 以上。2）电商经营相对稳健，预期下一个财季淘天集团的客户管理收入（CMR）增长 4.8%。🎯 后续若业绩指引显示云业务利润水平等好于预期，潜在推理模型 QwQ - 32B 取得突破、与苹果的合作等催化因素兑现，且资本支出（Capex）投入提升，长期稳固大模型领先地位，估值有望进一步上调至对标亚马逊及海外同业的 7 倍市销率（PS），对应市值目标为 27000 亿港元。